小鹏汽车于北京时候2024年5月21日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年一季度财报。比拟于昨晚理思的三重雷，成功把小鹏也带崩了接近11个点。但终结还好，小鹏的市值被充分打入了悲不雅预期之后，反而有那么少量点的小确幸：

1）汽车销售毛利率终于能仰起头来了：一季度毛利率看似只消5.5%，环比只建设了一个百分点多一些，但实质是因为对P5计提了不到5亿的合约损失，株连了汽车销售粗拙3.2个百分点的毛利率，实质依然接近9%了。

这个超预期的毛利率施展，一方面讲解通过X9的小试牛刀在车价进阶上得回了一些效果。另外，亦然因为一季度主销车型G6、G9和P7的降价基本发生在3月上旬，对一季度的毛利率影响还比较小。

2）民众的配合终于入账了：所有小鹏毛利率即使磋商到合约损失察提在内也达到了13%，仍然权贵超出市集预期，主若是因为与民众的配合的研发分担收入（往常还会有造车平台使用费、智能驾驶处事等）也入账了，这导致其他收入超市集预期，况且因为这种收入基本纯利润，其他业务的毛利爽成功从之前季度的38%，直线拉到了54%。

3）单价上行了：市集预期的单车销售收入不到25万，但实质有25.4万，这当中应该主若是因为X9已而从0占比拉到了一季度36%的销量比重，成小鹏单一占比最大的车型。小鹏一直但愿的价钱带上行终于有了点但愿，初代G9莫得作念成的事情，本年通过X9作念到了。

4）用度下行了：小鹏的研发用度照旧在比较刚性的状态，然则公司之前已充分调换过2024年还会提高研发用度，实质并未彰着加多，但应该一季度销量太差，小鹏研发用度并未大提。

而销售和行政用度则因为对加盟商压价，裁汰了给他们的卖车提成；以及低销量之下告白等投放用度的把控，反而施展得相称克制。

5）近17亿的谋划亏空：远远好于市集接近24亿的亏空，尤其是磋商到这个季度还有4.8亿的合约损失察提，确实的应该是比市集预期少亏了11-12亿傍边。

海豚投研不雅点：

进程漫长的功绩探底和销量曝光，80亿好意思金的小鹏汽车一定进程上依然充分订价了市集的悲不雅预期。比拟于大跌之后还有230亿好意思金的理思，其实反而是可以放肆晒“家底”。

而实质终结上来看，小鹏因X9带来的产物价钱带上移，与海外车厂配合等一系列操作依然在徐徐让小鹏从销量差、盈利更差的低谷走出，同期通过更严格的经销商措置，在用度端也施展出了一定的改善迹象。

天然，现时的销量来说，小鹏还吵嘴常彰着的掉队的那一个，面前2000-2200的周销还不及以完成公司隐含的二季度背面两个月里每月1-1.1万辆的月销，需要晋升到2500辆才有但愿。

另外，二季度汽车毛利率也有可能再度承压：1) 一方面X9销量占比执续回落，当今依然在20%以下；2) 3月对主销车型G6、9与P7平均7%以上的降价，4月再次对G 6、9以及P5进行了粗拙5%傍边的降价，这势必导致销量再次承压。

这种情况下，一季度对 “因看好对行将上市新车型的需求而对P5作念合约减值”，看起来更多是为了平滑毛利率，让二季度汽车毛利率看起来不会滑落的那么犀利。

是以举座来说，海豚君对这次小鹏汽车的评价，照旧建立在充分悲不雅预期之上的“小确幸”，等小鹏确实粗略把汽车销量拉上来，才有可能迎来确实的回转，而短期来看，这个但愿，照旧要看三季度的MONA了。

以下为正文

由于小鹏一季度疲软的销量依然公布，本次财报出来，投资者更饶恕的是本季度毛利率情况。

一季度小鹏汽车业务毛利率5.5%, 略低于市集预期的5.9%。然则本季度仍然计提了老款车型P5的存货减值和购买合约损失，对卖车业务毛利率有3.2%的株连，实质剔除该影响的卖车业务毛利率达到了8.7%，环比上季度实质卖车毛利率6%持续上行2.7%，主要由一季度运转拜托的高毛利的X9所孝顺。

接下来海豚君将从单车价钱和资本动手，来拆解小鹏本季度施展仍然可以的毛利率：

a) 单车均价：车型结构改善环比晋升5.1万元

一季度单车均价25.4万元，一辆车均价比旧年四季度高5.1万元，超出小鹏在之前一季度辅导中海豚君估算的单车价钱23.3万元以及市集预期的24.8万。

固然小鹏由于销售淡季+竞争加重，在3月份又运转了新一轮降价，对P7i降价2万元-5万元（降幅8-15%），G6全系降价2万元（降幅7-10%），G9降价0.5-1万元（降幅1.4%-4%），但降价主要从3月开启，影响只部分计入到一季度销售中。

但一季度单价的晋升主要由于车型销售结构的改善，小鹏单价更高的X9（订价35.98万-41.98万）从1月运转拜托，占到本季度销售比例的36%，临了拉高了一季度单价。

b) 单车费本：销量下行及高制形资本X9占比高潮拉高了单车费本

一季度实质单车费本（剔除P5合约损失影响）23.2万元，单车费本环比上行了4.1万元，海豚君以为主要由于

1.一季度销量环比下行64%至2.2万辆，产能哄骗率下落，单车摊折资本环比上行

2.高制形资本X9本季度运转拜托，占比达到了36%，拉高了制形资本

3.碳酸锂价钱一季度也依然基本企稳，本年对资本端的孝顺作用有限

临了单车费本环比上行4.1万元。

c) 单车毛利：环比上行1万元

单车均价上行5.1万元，单车费本上行4万元，临了一季度每卖一辆车，毛赚2.2万元，比拟上季度实质毛赚1.2万元持续环比上行1万元, 卖车毛利率比拟上季度实质6%晋升至本季度8.7%。

a) 二季度汽车销量盘算：2.9-3.2万辆，略超市集预期2.5-3万辆

开年以来，小鹏的销量和订单量就在执续下滑，由于旧年四季度为了冲全年销量而透支需求，以及小鹏车型竞争力跟着竞争敌手的订价也运转下滑。

面前主力车型G6靠近比亚迪新款宋L的竞争，P7也靠近着新款极氪001/极氪007以及小米SU7的压力，订单和销量齐施展疲软，小鹏也迫于销量和订单下滑的压力开启了降价。

而小鹏在3月以及4月又开启了新一轮降价，而二季度2.9-3.2万辆的销量辅导，略高于市集预期2.5-3万辆，由于4月销量0.94万辆已知，隐含5月/6月平均月销要作念到接近1-1.1万辆，而由于周销一直施展疲软，最新一周周销也仅达到2000辆，市集最饶恕的也在于降价能否换来小鹏月销的收复，面前来看销量辅导隐含的月销意味着降价关于销量有可以的回拒接促进作用。

b) 二季度收入辅导隐含单价下行，基本适合市集预期

小鹏给出的二季度收入辅导是75亿至83亿，按照其他收入9.7亿来估算，二季度辅导所对应的单价约22.7万元，比拟本季度环比下行2.7万元，与市集预期的单价所执平。

而二季度的单价下行由于3月降价的影响将会成功带入到二季度，同期4.20由于竞争加重，销量的的执续疲软又运转对旗下G6/G9/P5新一轮降价0.7-1.5万元，降价幅度4%-5%，负面影响了二季度的单价。

同期从高频的周销销量结构来看，高价高毛利的X9由于纯电市集空间有限，固然X9性价比比拟竞品车型来说仍然可以，但销量也运转施展疲软，4月X9占比从3月岑岭的44%滑落到21%，最新一周周销占比持续滑落至16%，意味着二季度X9在车型结构中占比也会环比下滑，临了导致了收入辅导所含单价比拟本季度环比下行2.7万元至22.7万元。

而22.7万元的单车价钱，意味着二季度的毛利率基本比拟本季度实质毛利率8.7%是环比下行的状态，海豚君预测二季度毛利率将会回落至3-5%之间。

一季度小鹏杀青总收入65.5亿，高于市集预期61.6亿，杀青轮廓毛利率12.9%，高于市集预期10%。

a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入55.4亿，单价高于市集预期

量的方面，一季度拜托量2.2万辆，环比下滑了64%，基本位于之前财报所给出的一季度辅导2.2万-2.25万辆中值，与市集预期所执平，主要由于销售淡季+主力车型G6/P7/G9靠近的竞争压力导致的销量疲软。

价的方面，由于小鹏现存车型中订价最高的纯电MPV X9（订价35.98-41.98万）在销售结构中占比达到36%，拉高了一季度的单价，临了一季度单价环比上行5万。

临了小鹏卖车业务收入55.4亿，高于市集预期54亿。

b) 处事与其他: 与民众配合的时期研发处事费拉高了收入和毛利率

这个季度处事其他收入10亿，高于市集预期8亿，其他业务毛利率达到了54%，超出市集预期37%。主要由于小鹏本季度计提了与民众配合的时期研发处事收入，与海豚君之前预测的接近1亿傍边的收入增量基本一致，而这部分毛利率是接近100%的水平，成功拉高了小鹏其他业务和轮廓毛利率。

小鹏汽车定位以智能化行为中枢竞争力，注定需要在智能化方面不停的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在长远渠谈调动，持续领受“直营+授权”双模渠谈寻找营销用度与效能的均衡。

本季度研发用度持续刚性，但销售行政用度压降进程较大。

1）研发用度13.5亿，持续刚性

从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到13.5亿，和上季度环比上行0.4亿，但低于市集预期15.1亿。

小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化行为中枢竞争力，研发用度很难压降。

措置层估计在本年通逾期期创新使XNGP 的资本下落50%，使XNGP能得胜搭载在订价10-15万的A级车型 “Mona”上搭载，将智驾得胜卷进15万以下赛谈，创造10-15万级车型的中枢竞争力，而Mona将在二季度上市，三季度运转拜托，二季度研发用度预测也将环比加多。

24年整年来看，之前小鹏给的研发用度预测在70-75亿之间，其中“以智驾为中枢的AI时期”方面的研发参预所有35亿元，后续研发用度预测还将持续上行。

2）渠谈调理和对经销商返利压降使销售用度压降进程大

销售和行政用度这个季度达到13.9亿，十足值上比拟上季度环比下行5.5亿，低于市集预期14.8亿；

小鹏从旧年季度运转启动了“木星估计“的渠谈变革决策，加多了的授权店比例，通过扩展经销形状快速扩展下千里市集，扩大低线城市门店隐敝限制，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。

而一季度门店数净增了74家，但由于付给经销商的销售返利有所压降，以及低销量之下告白等投放用度有所搁置，临了销售和措置用度本季度压降幅度较大。

本季度谋划亏空17亿，远好于市集接近24亿的亏空，尤其磋商到这个季度还有4.8亿的合约损失察提，确实的应该是比市集预期少亏了11-12亿傍边，主要由于毛利端的超预期以及销售措置用度的压降进程较大。

著作来源：海豚投研世博体育，原文标题：《“暴雷”没传染，小鹏困难挺住了》